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ETF期权周复盘:结构性杀戮

年后的几个交易日市场的情况可以用波澜壮阔来形容,抱团股杀得昏天暗地,年前几个交易日冲进市场的投资者心里估计在滴血。我在这一场杀戮中同样遭受回撤,只是我的回撤和大家不太一样,我忍受的是gamma给我带来的损失,唯一可喜的是我们仓位比较低,虽然很不爽,但是整体控制的还好,只是被搞得心里很不舒服。

年前我留着空头过年,留了多少空头呢,大概市场涨幅3%,所以市场上涨3%以内我们是无所谓的,而且会在时间上会赚得很多,但是年前三个交易日涨幅大概是6%,算上年后第一个交易日开盘2%得涨幅直接把我空头打傻逼了。为啥年前大涨我还留着空头过年呢,是因为当时近月波动率严重低估,但是,次月的波动率很高,月初的时候近月交易通常比较活跃,最近月iv是不会比次月iv低很多的,而且正好是跨年,非常没有理由如此乐观,尾部风险快速拉升,因此我留了空头,但是没预料这个市场幅度那么大。当时看到这样不管不顾的上行,我估计是有大基金在年前抢着建仓,这两天披露出来得一个事验证了我当时的猜测,果然有个傻逼在年前用2天就满仓了,这里只能说一句他是真的坏,散户是真的惨。

年后第一交易日开始快速下跌,直接把我们对冲掉的空头给打残了,当时虽然保持正收益,但是心理是不舒服的。而且市场的震荡幅度远远超过了我震荡的预期看法,当突破我震荡预期的时候,gamma就会给我带来的较大损失,左一巴掌、右一巴掌,风险控制自然就是想办法就是减少gamma暴露。我们的做法是:如果仓位小那就忍受一下,因为市场终究不太可能每天都2%到3%的震荡,或者买入gamma来对冲,对冲就是成本的问题,我们大概会有一个阈值去控制。由于最近屡次突破我的预期,它居然是连续两周2%左右的高开低开,因此我们选择减仓,减仓就真的是亏了也就是亏了,认亏是为了控制短期回撤,而不是因为风险过分大,减仓的同时移动到远期或者更虚值来降低gamma暴露和控制损失。

在这个过程中,美债的收益率是核心,但是美国经济复苏是需要时间的,这个时候收紧货币视乎并不具备宏观环境,短期内美元没有见到大幅度没有上行;市场短期震荡过度,杀跌的票以权重股为主,而且跌幅惊人,尾部风险释放程度足够,这确确实实像是一场结构性杀戮。

说说今天的重点吧,最近的VIX表现。年后快速下跌的时候沪深300和上证50的VIX并没有爆拉,甚至在这个过程中还震荡下降了。现货市场每天2%到3%的涨跌幅,年化了波动率大概有30%到45%。数据上看起来VIX严重低估了,那么VIX是否严重低估了市场风险呢?这个现象也并不是A股市场才有的,其实这段时间CBOE的VIX同样出现了这个状况,VIX的涨幅和股票市场的下跌程度并不匹配。所以大概猜想了一下这中间到底发生了什么事,可能不够全面,也可能是错的,大家可以充分思考。

1、期权市场的投资者并不认为市场中短期有巨大风险,所以VIX只是小幅度攀升,随着股票市场震荡能量下降,最终股票市场的波动率会快速向VIX收敛。

2、期权市场的投资者低估风险了,他们的依据或许是认为美联储暂停购买美债的动力是测试流动性压力?那么这个跌幅是一种假象。但是如果市场在一段时期内博弈过度了,无法停下下跌的情况,他们就会低估市场的脆弱程度和博弈的力度,风险就肯定低估了,VIX将会大幅度向上收敛,迅速匹配上应有的恐慌程度。但是这个时候我们认为可能出现最佳抄底的时机。

3、VIX没有拉升是因为现在本来的下跌是正常的,下跌不是系统性风险,VIX小幅度拉升和震荡匹配了市场风险。结构化行情,杀的是涨幅过大的股票,而这些股票恰好是各大指数的权重股,不具备大幅度上行的系统性风险,VIX理所当然的保持在一定的位置。那么股票市场的波动率将会随着情绪收敛快速下跌,如果转变为不可控的博弈程度,那么VIX会展现它应有的程度,激烈上行。

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